综述：商事制度改革给中国经济带来活力

　　熔断机制首秀 4万亿市值蒸发 A股首次触发指数熔断机制，比市场预料的要早一些。1月4日，2019年第一个交易日，也是指数熔断机制正式实施后的第一个交易日，沪深300指数连续触发5%和7%两档熔断阈值，市场出现恐慌性抛售，久违的千股跌停更是给投资者信心带来了沉重打击。

　　1月4日当天，沪深300指数午后暴跌5%，于13:12首次触发熔断新规，在暂停交易15分钟后，沪深300继续向下跌幅达7%，于 13:33再度触发熔断提前收盘。

　　截至收盘，上证综指重挫6.85%，收报于3296.26点，跌破3300点，创两个月来新低;深证成指重挫 8.20%，收报于11626.04点，中小板指和创业板指则分别暴跌了8.23%和8.21%。2808只个股中，跌幅在9%以上高达2019只。

　　期指方面亦触发熔断提前收盘，主力合约均创交易以来最大跌幅，IC品种有三合约跌停。沪深两市总市值则从58.44万亿元骤降至54.20万亿元，一日蒸发 4.24万亿市值。

　　业内人士普遍认为，当天A股市场出现的暴跌，同人民币贬值压力加大、实体经济不振以及1月8日即将到期的减持禁令有关。当天，人民币兑美元中间价报6.5032，为连续第五日下调，创2019年5月24日以来新低。

　　中国物流与采购联合会日前公布的数据显示，2019年12月中采制造业PMI为49.7%，较上月回升0.1个百分点。机构则普遍预计，2019年制造业仍需去产能、去杠杆、去库存，加大改革力度，破解困局。与此同时，到今年1月8日，证监会在2019年股市巨幅波动期间宣布的减持禁令也将正式到期。中金公司预计，1月潜在净减持压力或超过1500亿元，占自由流通市值比例0.7%以上。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《经济参考报》记者表示，指数熔断机制并不会改变市场的基本趋势。1月4日的暴跌既有偶然性，也有某种必然性。

　　一方面，2019年中国企业将迎来最艰难的时刻，这正在改变着投资者对于2019年股市走势的预期，当前整个A股的高估值同企业的绩效是不相匹配的。

　　另一方面，大盘自去年9月下旬以来的反弹无果而终，市场需要寻找新的调整底部。来自沪深交易所的数据显示，截至1月4日当天，上证A股平均市盈率为 16.44倍，深市主板的平均市盈率为28.34倍，中小板和创业板的平均市盈率则仍然分别高达62.51倍和100.01倍。

　　尽管如此，指数熔断机制首秀中暴露出来的一系列问题，引发业内激烈争论。不少业内人士认为，在当天A股市场实施涨跌停板和T+1交收制度的情况下，实施指数熔断机制会人为缩减市场的流动性，加剧投资者恐慌情绪。

　　国泰君安首席经济学家林采宜认为，从当日的交易过程来看，熔断机制设定的阈值无意中给恐慌的投资者一个明确的止损目标：沪深300指数首次触发熔断用时2小时15分，而触发第二档阈值(7%)则仅仅用了5分钟左右，这5分钟的交易时间里沪深股市跌势加剧伴随成交显著放出，显然是投资者赶在触发第二阈值前卖出所致。

　　在她看来，中国股市已实施涨跌停板，过多干预交易将影响市场效率，并起到稳定市场的反效果。通过制度过多干预市场交易，造成市场交易频繁启停损失的是交易效率，对市场长远发展不利。中国股市的投资者结构不合理、投资理性程度不够、市场交易深度不足是市场易大起大落的根本原因，这些不是熔断机制所能解决的。

　　联讯证券研究总监付立春则对《经济参考报》记者表示，市场对熔断机制认识还不充分，准备不足。熔断机制当日推出即引发市场悲观情绪发酵，接连触碰两个阈值，也体现出了我国资本市场仍处于发展初期的特征，波动率高，投机氛围浓厚，市场盲目跟风。

　　中金公司首席策略分析师王汉锋则认为，目前一级阈值幅度较低，且二级阈值与一级阈值设置差距过小，正常交易可能会比较频繁地被中断。这种熔断机制设计本身也会对市场波动产生影响。